春节以来，由于市场对海外货币政策偏鸽紧缩路径预期有所转向，叠加国内宏观支撑政策预期逐步兑现，沪铜价格一直在67000—71000元/吨区间宽幅振荡。待宏观影响清晰后，铜价有望回归基本面逻辑。当前铜市供应增量的确定性较高，而消费前景未明，整体基本面压力加大。若国内宏观政策方面缺乏超预期利多，短期（1—3周）铜价将面临一定回调压力，但中长期（2—6个月）看，国内经济复苏的确定性相对较高，宏观环境稳健，预计铜价重心仍将保持高位。

　　第一，基本面的压力主要来自于供应端。3月份后铜供应增量预期较好，一是废铜原料供应好转，粗铜供应紧张局面明显改善，利于产量增量释放。去年铜矿过剩未能如期转化为电铜环节过剩，主要原因是粗炼环节原料不足，形成了生产瓶颈。今年春节后，废料供应显著改善，因此粗炼原料供应出现改善，传导至粗铜供应逐步增加。废料供应改善一方面是由于疫情对废铜贸易的影响消散，经济活动强度明显恢复，废铜成交更加活跃。另一方面是由于铜价保持高位后，废铜持货商出货意愿较强。

　　第二，3月份开始，可以看到冶炼厂新增产能的逐步释放以及检修炼厂的产量恢复。今年电铜供应增量主要来自于两个方面：一是去年山东两家冶炼厂一度停产，去年年中陆续复产，这部分因素在今年上半年将形成约18万吨增量，3月份后会陆续释放。二是今年新增项目带来的产量增量，其中以湖北某大型冶炼项目为主，目前该项目已经达产。因此从项目看，预计3月起供应增量逐步释放。绝对数值上，预计3月电铜产量为94万—95万吨，环比增量在4万吨甚至更高。　　

　　铜供应增量确定性较高，但消费前景并不明朗。进入3月后，铜产业正式步入“金三银四”消费旺季。但目前旺季预期尚未得到证实，一方面高铜价对消费产生了一定的抑制作用，另一方面废铜原料充裕背景下，精废铜价差走扩，再生铜消费对精铜消费亦产生抑制。从加工企业开工水平看，下游消费尚未完全回归。相关数据显示，精铜杆开工水平在62%一线，较67%—68%的旺季开工水平仍有差距。而再生铜杆与电铜开工走势却产生了分歧，目前在62%附近，较年前50%附近的平均开工水平显著抬升。终端企业消费调研反馈也能印证当前消费不及季节性。分消费板块看，地产、电网等传统板块订单未见明显起色，且外需显著放缓，家电等企业出口新订单不佳。虽然基建工程、汽车以及新能源订单相对火爆，能够支撑总订单环比改善，但未见显著旺季迹象。

　　因此，短期看，铜市基本面压力加大，宏观支撑亦不乐观。海外方面，由于美国经济数据相对强劲，鲍威尔近期在参众两院听证会接连放出鹰派言论，使得市场对加息节奏的预期更加悲观。国内方面，3月政策利好落地后，后续存在政策真空期。因此当前节点铜的宏观和基本面驱动均相对偏谨慎，价格面临回调压力。

　　从中长期价格驱动看，铜价重心有望保持在相对高位。宏观方面，海外通胀压力最大时期已过，鲍威尔近期参众听证会发言偏鹰可能有政治因素，预计海外加息仍在放缓路径中。欧美经济数据显示，年内大概率可以避免发生经济衰退危机，或衰退时间节点偏后。而国内稳经济决心大，政策预期强，经济复苏确定性高。基本面方面，铜的工业属性较强，消费增量与经济景气度相关性较高，经济复苏有望提振消费显著上行。而且如果铜价出现回调，高铜价压力减弱也有助于产业实际消费需求的释放。因此，短期即便铜价出现回调，回调幅度也相对有限，出现去年年中迅速回落至53000元/吨一线的可能性不大。二季度后，国内经济稳步复苏，铜价有望再度保持强势。投资者需关注国内经济复苏节奏、海外货币政策预期变化等。

（来源：期货日报）